GPU作為AI算力的核心基石，被廣泛應(yīng)用于大模型訓(xùn)練、超算中心等領(lǐng)域，被譽(yù)為智能時(shí)代的“新石油”。

　　近年來，國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)逐漸發(fā)展壯大，多個(gè)廠商積極布局GPU研發(fā)，試圖打破國外廠商的長期壟斷，在高性能計(jì)算（HPC）、圖形渲染、AI訓(xùn)練等領(lǐng)域，國產(chǎn)GPU仍然面臨著硬件制程、軟件生態(tài)和市場適配性的挑戰(zhàn)；盡管目前與國際領(lǐng)先水平尚有差距，但國內(nèi)廠商正在通過不斷優(yōu)化架構(gòu)、擴(kuò)展軟件兼容性、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈合作，推動(dòng)國產(chǎn)GPU逐步走向成熟。

　　在國產(chǎn) GPU 的激烈競爭賽道上，摩爾線程與沐曦股份作為兩大重要力量，展現(xiàn)出截然不同的發(fā)展路徑與競爭態(tài)勢。從技術(shù)生態(tài)到產(chǎn)品戰(zhàn)略，從財(cái)務(wù)健康到資本壓力，兩者的差異顯著，而這些差異也深刻影響著它們在市場中的表現(xiàn)與未來走向。

　　技術(shù)路線的分野：生態(tài)化布局VS垂直聚焦

　　摩爾線程的核心競爭力在于其自主研發(fā)的“全功能GPU”。基于先進(jìn)MUSA架構(gòu)，率先實(shí)現(xiàn)了單芯片架構(gòu)同時(shí)支持AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真、超高清視頻編解碼的技術(shù)，并覆蓋FP8、FP16和 FP64等全計(jì)算精度，能有效滿足AI、數(shù)字孿生、科學(xué)計(jì)算等高算力領(lǐng)域的多元化加速需求。

　　從技術(shù)生態(tài)維度看，摩爾線程主打“生態(tài)化建設(shè)”，模式更接近英偉達(dá)。其關(guān)鍵優(yōu)勢在于：MUSA架構(gòu)既能獨(dú)立演進(jìn)，又能無縫兼容主流開放GPU生態(tài)。自研MUSIFY工具，可以實(shí)現(xiàn)CUDA代碼近乎“零成本遷移”到MUSA平臺，顯著降低開發(fā)者適配難度，這種的好處在于兼容性更強(qiáng)，也是其核心護(hù)城河。積極開源Torch-MUSA等工具鏈，向龐大的PyTorch開發(fā)者群體拋出橄欖枝，穩(wěn)步構(gòu)建自主生態(tài)圈，這點(diǎn)在國產(chǎn)里算走在前面的。

　　沐曦股份聚焦GPGPU，主攻B端AI訓(xùn)練與推理市場，而宣稱的圖形渲染尚未有成熟產(chǎn)品落地。其MXMACA軟件棧雖然也兼容CUDA，但今年2月才開源，并且軟件的成熟度、移植工具的易用性、對開發(fā)者社區(qū)的支持力度不夠友好。更關(guān)鍵的是，其幾乎未布局傳統(tǒng)圖形能力，不好說是性能或兼容性稍有欠缺。這意味著直接丟掉了圖形工作站、游戲顯卡、部分嵌入式圖形等廣闊市場。

　　從產(chǎn)品布局維度看，摩爾線程采取全功能GPU，業(yè)務(wù)覆蓋AI智算、專業(yè)圖形加速和桌面級圖形顯卡等多個(gè)領(lǐng)域。它的MTT S80游戲顯卡，是國內(nèi)唯一可流暢運(yùn)行《黑神話：悟空》的國產(chǎn)顯卡。在AI智算層面，據(jù)招股書顯示，摩爾線程最新智算卡MTT S5000的FP32算力達(dá)到32TFLOPS，超過英偉達(dá)2020年發(fā)布的A100。而基于S5000構(gòu)建的千卡智算集群效率超過同等規(guī)模國外同代系GPU訓(xùn)練集群計(jì)算效率。

　　沐曦股份自稱，公司在GPU架構(gòu)、IP、指令集、基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件等方面都有自研。但從數(shù)據(jù)看，該公司最新推出的AI智算曦云C500的FP32算力只有15 TFlops，不到摩爾線程S5000的一半，且沒有超過英偉達(dá)的A100。

　　綜合來看，摩爾線程像個(gè)“全才生”，在下生態(tài)化的大棋，沐曦股份則像“特長生”，代價(jià)是生態(tài)還顯薄弱，產(chǎn)品線單一，在當(dāng)前國際供應(yīng)鏈存在不確定性波動(dòng)的背景下，誰更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力，誰家長期天花板更高，也顯而易見。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看端倪：穩(wěn)健VS激進(jìn)？

　　從兩家的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，兩家公司均尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但營收規(guī)模均呈現(xiàn)增長態(tài)勢。摩爾線程近三年累計(jì)虧損額近50億元，虧損額度呈逐年收窄趨勢。沐曦股份近三年（包括2025年Q1）累計(jì)虧損約33億元，但虧損幅度仍在擴(kuò)大。

　　從財(cái)務(wù)健康度看，兩家企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出均為負(fù)，2022-2024摩爾線程流出幅度相對穩(wěn)定，沐曦股份凈流出幅度不斷增長。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，摩爾線程顯著高于沐曦股份，說明在現(xiàn)金流入覆蓋度、回款速度、資產(chǎn)流動(dòng)和償債能力方面，摩爾線程更勝一籌。

　　沐曦股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯得有些激進(jìn)。2025年Q1應(yīng)收賬款占營收比例高達(dá)191.96%，令市場對其客戶回款能力有些擔(dān)憂，是否通過賒銷沖業(yè)績規(guī)模不得而知。同時(shí)，沐曦股份預(yù)付賬款余額高達(dá)11.07億元，這種高價(jià)囤貨策略在面臨供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可能帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　技術(shù)優(yōu)勢是定價(jià)話語權(quán)的底層支撐，從毛利率方面看，摩爾線程2022-2024毛利率增長至72.32%，高于同業(yè)水準(zhǔn)，定價(jià)策略更具競爭力。

　　表：兩家公司核心財(cái)務(wù)與運(yùn)營指標(biāo)對比

　　從客戶穩(wěn)定性看，沐曦股份的客戶變動(dòng)有些大。2023年前五大客戶在2024年全部消失，2025Q1突然出現(xiàn)超訊通信，占比近40%，超訊通信也是沐曦股份的股東之一，分別通過穿透持股中能建智慧科技、四川訊曦于2024年6月和2025年2月突擊入股沐曦股份，這當(dāng)中是否存在關(guān)聯(lián)交易合理性還有待觀察。

　　資本壓力：戰(zhàn)略自主vs對賭倒逼

　　近3年，摩爾線程也采取了與英偉達(dá)一樣高研發(fā)投入策略，累計(jì)投入38.10 億元，已推出5顆芯片，4代GPU架構(gòu)和智能SoC產(chǎn)品；沐曦股份累計(jì)投入22.47億元，僅推出2顆芯片。

　　截至2024年末，摩爾線程擁有境內(nèi)發(fā)明專利數(shù)量為402項(xiàng)；截至2025年一季度末，沐曦股份的境內(nèi)發(fā)明專利數(shù)量為245項(xiàng)。即使考慮一個(gè)季度的時(shí)間差，摩爾線程專利數(shù)量仍是沐曦股份的近1.7倍。畢竟GPU企業(yè)高研發(fā)投入是構(gòu)筑未來收入增長和技術(shù)壁壘的基石，過去10年英偉達(dá)累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用高達(dá)364億美元，才換來了如今的國際“一哥”地位。

　　據(jù)南方周末文章，芯片技術(shù)的核心競爭力不僅體現(xiàn)在硬件性能，更在于軟件生態(tài)。業(yè)內(nèi)人士表示，即便AMD公開宣稱其芯片性能優(yōu)于英偉達(dá)，但因軟件生態(tài)無法與之抗衡，依然難以撼動(dòng)后者的市場主導(dǎo)地位。

　　然而，無論是持續(xù)的高強(qiáng)度研發(fā)，還是構(gòu)建龐大而粘性的軟件生態(tài)，都需要巨額且長期的資金投入作為后盾。這直接考驗(yàn)著企業(yè)的資本實(shí)力和融資策略，也帶來了不同的發(fā)展路徑選擇與財(cái)務(wù)壓力。

　　摩爾線程選擇“先生態(tài)后利潤”的英偉達(dá)模式，強(qiáng)調(diào)長期投入和生態(tài)兼容以拓寬應(yīng)用邊界；這種追求長期價(jià)值累積的戰(zhàn)略，使其在融資選擇上更注重自主權(quán)，保持了更大的戰(zhàn)略靈活性和財(cái)務(wù)彈性。

　　沐曦股份則押注“技術(shù)躍進(jìn)式突圍”，試圖通過財(cái)務(wù)杠桿投入快速搶占一個(gè)垂直市場的統(tǒng)治地位。這種追求短期突破的激進(jìn)策略，更容易利用附帶有對賭條件的融資來支撐高額投入，不可避免會帶來顯著的財(cái)務(wù)壓力。

　　這種差異清晰地反映在兩者的融資現(xiàn)狀上，摩爾線程公開信息顯示未設(shè)置對賭約束，戰(zhàn)略自主性相對更強(qiáng)。而沐曦股份則面臨較為顯著的資本壓力。私募大佬葛衛(wèi)東豪擲8億元成為公司第二大股東。而市場上此類高額融資通常伴隨明確的退出預(yù)期或相關(guān)安排，這也可能倒逼企業(yè)急于上市回血緩解資金鏈壓力，一旦IPO進(jìn)程存在不確定性，企業(yè)可能面臨消耗高額資金回購股東股權(quán)，帶來極大的資金鏈壓力，只能背水一戰(zhàn)。

　　政策東風(fēng)吹動(dòng)著窗口期：英偉達(dá)特供芯片H20被禁后，國產(chǎn)GPU在政務(wù)市場滲透率3個(gè)月暴漲17個(gè)百分點(diǎn)。IDC預(yù)測，2025年中國超50%AI算力將轉(zhuǎn)向國產(chǎn)芯片，千億替代市場正在打開。

　　科創(chuàng)板提供的百億彈藥，將決定誰能真正跨越從“流片成功”到“生態(tài)構(gòu)建”的死亡之谷。中國芯的黃金時(shí)代，不在上市鐘聲里，而在生態(tài)生根時(shí)。

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