7月CPI、PPI數據出來了。7月CPI同比0%，好于預期-0.1%，也就是說和去年差不多，沒漲也沒跌。八大項中，除食品項明顯弱于季節性外，其余分項表現強于季節性。食品項價格明顯偏弱，對CPI的拉動大幅下行，雖然豬肉、鮮菜價格基本持平，但在基數效應的影響下，同比拉動率明顯下滑。

　　7月核心CPI同比增加0.8%升至1年半以來最高，主要受需求修復及商品補貼結束的影響，服務和消費品支撐核心CPI修復。核心CPI環比為0.4%，略強于季節性。服務方面，暑期出行需求旺盛（交通通信環比+1.5%、教育文娛環比+1.3%）。畢業季也帶動房租季節性上漲0.1%，但仍持續弱于季節性。交通工具燃料3.5%，強于季節性，主要反映前期的油價上漲，家用器具（2.2%）、通信工具（0.3%）、交通工具表現均強于季節性，延續前月上行趨勢，可能與前期降價促銷后的價格修復有關，汽車補貼也有收斂跡象，快遞漲價也對終端價格有一定帶動。

　　再來看看PPI數據，7月PPI同比-3.6%，低于預期-3.4%，持平于前值-3.60%。環比-0.2%，較上月提升0.2pct。PPI生產資料環比-0.2%，同比-4.3%。能源、黑色與建材是主要拖累。反內卷帶動的現貨價格表現體現在PPI上整體會有所滯后，疊加8-9月基數相對有利，9月開始PPI預計明顯修復。

　　具體行業看，國際油價上行對國內油價形成支撐，石油開采（3%）、石油加工（1.4%）環比均轉正；銅價貢獻也為正，有色采選、有色壓延PPI環比分別0.7%、0.8%。而非金屬開采（-0.8%）、非金屬制造（-1.4%）環比下行主要系水泥價格延續下行，建筑業供需偏弱、天氣影響下施工減緩等因素拖累非金屬現貨價格。高頻數據也與PPI表現有分化，由于PPI調查數據為每月5日、20日兩次價格的簡單平均值，而反內卷預期帶動漲價集中于下旬，因此本月漲價并未完全體現在PPI中。

　　方正富邦基金固定收益基金投資部行政負責人、基金經理區德成認為，宏觀層面，CPI同比并未突破正值，以及其環比動能疲弱疊加PPI下行壓力，顯示整體通脹仍處低位，為貨幣政策維持適度寬松創造了空間。預計央行將繼續運用多種工具保障流動性合理充裕，構成債市基本面向好基礎。轉債估值或向上溫和修復，一方面靜態票息降至低位后，固收+資金配置需求增強，下半年觀望資金或入場博弈。同時轉債供需矛盾是全年主線，存量轉債估值或被動抬升。

　　供需層面，下半年需重點關注地方政府專項債發行節奏可能加快帶來的階段性供給壓力與資金擾動。然而，債券市場配置需求依然強勁不容忽視，尤其以保險資金為代表的長期穩定資金，在收益率具備吸引力時將形成持續入場的支撐力量。

　　綜合判斷，雖然短期受到風險偏好提升的牽制，債市出現了階段性的回調，但債券中長期走勢仍取決于經濟基本面與政策取向。三季度關稅不確定性有所上升，美國降息預期演化環境下，國內貨幣政策仍將有利于債市，而穩增長壓力預計或在四季度再次重現，后續債市仍有望震蕩走強。

　　風險提示：投研觀點不代表公司立場，不構成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。（方正富邦基金）

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