中國寵物市場正迎來結構性變革的關鍵期。《2025年中國寵物行業白皮書》顯示，2024年中國城鎮犬貓消費市場規模突破3002億元，預計2028年將達11500億元。不難看出犬貓消費市場已經從規模擴張向品質升級轉型，健合集團（H&H國際控股）憑借前瞻布局脫穎而出，旗下寵物營養業務（PNC）已成為集團第三增長極。

　　早在2020年，健合集團就通過收購Solid Gold素力高和Zesty Paws快樂一爪雙品牌切入寵物賽道，避開中低端市場同質化競爭。素力高專注高端主糧與功能性解決方案，快樂一爪則深耕營養補充劑領域，形成差異化產品矩陣。健合踐行的戰略選擇與市場趨勢高度契合，2024年健合PNC業務營收達19.7億元，同比增長4.4%，其中第四季度創下5.12億元的單季歷史新高。2025年一季度PNC業務同比增長8.2%，中國市場增速達13.7%，高端產品貢獻超30%收入。

　　健合集團為寵物業務設計了清晰的全球化路徑。快樂一爪在美國覆蓋Costco、沃爾瑪等18000家門店，成為全渠道領先品牌，素力高則聚焦亞洲市場，通過高蛋白免疫雙拼貓糧等產品搶占高端細分領域。雙品牌協同下，PNC業務毛利率從2023年的48.6%提升至2024年的53.8%。目前，集團正將業務拓展至歐洲、新加坡等新市場，持續完善全球布局。

　　市場尚未充分定價健合在寵物賽道的潛力。以快樂一爪為例，其被收購時估值為39.62億元，有觀點稱，隨著品牌營收和凈利潤的增長，快樂一爪當前估值達 10-12 億美元，遠超收購價，能有效擺脫此前因并購帶來的商譽減值風險。

　　同時，健合集團在完成對快樂一爪的收購時，它在公司債務中占比較大（占債務近50%），而隨著品牌快速發展，快樂一爪在美國市場保持全渠道領先，收入已翻番，債務逐步降低，為集團去杠桿提供支撐。

　　業內人士表示，快樂一爪EBITDA率近20%，處于高增長賽道（美國寵物保健品市場年增速約10%），公司定位“全家健康”，寵物板塊與成人營養形成協同，長期想象空間大。華泰證券指出，PNC業務已進入收入增速修復&利潤率提升通道。隨著寵物擬人化趨勢深化，健合打造的高端產品+精準渠道+情感營銷的模式將釋放更大價值。在完成渠道優化和產品升級后，PNC業務有望持續提升集團整體盈利水平。

　　從資本視角看，健合集團的估值邏輯正在經歷從并購驅動向內生增長的轉變。寵物營養業務與成人營養、嬰幼兒營養形成的全家庭健康生態，使健合集團在3000億寵物藍海中占據獨特優勢。

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